鋼材策略：供需均衡 擇時而動
1、需求仍有改善動能
房地產：V型修復后重回緩慢下行周期
疫情得到控制以后，房地產銷售快速好轉，1-5月份商品房銷售面積同比下降12.3%，降幅持續收窄。5月單月同比增長9.7%，高于疫情前水平，因疫情受到抑制的購房需求快速釋放。從投資、新開工面積、房企到位資金等數據看，主要指標也在逐漸恢復正常。
目前我國信貸環境較為寬松，房貸利率處于低位，對房屋銷售形成支撐。但政策端堅持“房住不炒”，疫情對中低收入階層影響較大，三四線及以下城市銷售增長動能相對不足，預計下半年房屋銷售低位小幅增長可能性較大。
從投資端看，房企仍有一定的拿地、新開工訴求，不過隨著竣工加快，房屋施工面積增速運行中樞逐漸下移?？傮w上，房地產修復至一定程度后將重回緩慢下行周期，韌性依然較強。預計下半年房地產投資同比增長7%，全年同比增長4%，下半年新開工面積同比增長5%，全年增長1%。
基建：增速有望繼續回升
由于經濟開局不利，中央通過基建逆周期托底力度明顯加碼，今年擬發行專項債從去年的2.15萬億提高到3.75萬億，財政赤字率提升至3.6%。另外還將發行1萬億抗疫特別國債，基建資金來源較為充足。從近幾個月發改委項目審批數，以及挖掘機、重卡銷量等數據看，基建開工明顯加快。
未來政策方向是“兩新一重”，傳統基建實際占比依然較高，對鋼材需求支撐較強，預計下半年基建投資同比增長15%，全年同比增長8%。
制造業：整體弱復蘇，結構分化延續
疫情好轉后制造業也在同步修復，但恢復程度相對弱于基建和房地產，1-5月制造業投資累計同比仍下降14.8%，主要受出口下滑、企業高庫存等因素壓制。分行業來看，受益于基建的工程機械類表現亮眼，汽車、家電在相關政策刺激下也有明顯好轉，其他傳統行業仍較為疲弱。預計下半年制造業投資降幅會繼續收窄，結構性分化態勢延續，整體弱復蘇。
出口：下半年依然承壓
1-5月份，我國累計出口鋼材2500萬噸，同比下降14.1%。目前海外疫情仍在蔓延，但最壞的階段已經過去，考慮訂單到出口有3個月左右時間差，3季度鋼材出口依然疲弱，4季度將有所改善。由于國內鋼坯價格明顯偏高，1-5月累計進口鋼坯305.3萬噸，同比增長662.3%，下半年鋼坯進口沖擊將繼續加大?？傮w上，以粗鋼來計算，我們預計下半年累計凈出口1900萬噸，同比下降15%，全年累計凈出口4200萬噸，同比下降20%。
2、供應維持相對高位
置換產能釋放，總產能小幅增長
統計的247家鋼廠鐵水產量及產能利用率計算，目前全國高爐粗鋼產能約為11.25億噸，電爐產能約為1.65億噸，粗鋼總產能12.9億噸左右。近年來政策上嚴控新增產能，鋼廠增產主要通過升級設備和產能置換來進行。產能置換名義上減量進行，但由于被置換產能成本高、效率低，產能實際上有一定增長。2020年下半年迎來置換產能投產高峰期，預計新增高爐產能2500萬噸，疊加電爐新增產能1500萬噸，粗鋼年化總產能增長2000萬噸。
限產效果下降，產能利用率接近飽和
隨著鋼廠環保設備基本達標，限產對供應的影響逐漸減弱，而今年政策上以穩經濟、保民生為主，限產也難以嚴格執行。因此，疫情過后高爐產能利用率持續攀升，供應相對偏高制約鋼價上方空間，產業鏈利潤向上游轉移，噸鋼毛利將至較低水平。另一方面，我們也注意到目前高爐已經接近滿產，這意味著后期進一步提產空間有限，市場并不會出現類似2013-2015年的產能顯著過剩狀態。
產量小幅增長，電爐邊際調節
1-5月，我國生鐵產量3.56億噸，同比增長1.5%，粗鋼產量4.12億噸，同比增長1.9%。疫情沖擊下，產量仍能維持一定增長，除了經濟快速復蘇，庫存絕對水平抬升也是主要原因。綜合考慮國內需求、進出口、庫存水平變動，我們預計下半年粗鋼產量增長2.5%，全年粗鋼產量增長2.2%至10.18億噸。
從運行態勢上看，產量基本跟隨需求調整，且相對滯后，供需平衡主要靠邊際產能電爐來調節。如果以粗鋼產量-生鐵產量來大致估算，1-5月廢鋼消耗量同比下降19.8%，疫情對需求的沖擊造成廢鋼消耗量大幅下滑。我們預計下半年電爐毛利仍將在0軸附近波動，電爐成本對鋼價起到一定支撐。另外，隨著長短流程成本逐漸接近，未來需求如明顯不及預期，高爐成本也將面臨考驗。
3、后市展望及策略
預計下半年基建繼續好轉，地產修復至一定程度后重回緩慢下行周期，制造業整體弱復蘇，鋼材總需求仍有改善空間。供應端總產能小幅增長，環保約束減弱，開工率偏高制約鋼價上方空間，不過高成本、低毛利下鋼價下方支撐較強。
總體上，我們認為鋼材供需矛盾并不突出，以階段性錯配為主，現貨價格維持震蕩的可能性較大。期貨價格波動相對較大，受貼水修復驅動，單個合約從上市到交割運行中樞逐漸上移。目前10月合約已經基本平水，上方空間相對有限，如淡季供需惡化引發期現貨價格回調，把握遠月合約逢低做多機會，節奏上關注庫存走勢及升貼水幅度變化。更多鋼材相關信息敬請關注福建晨升鋼鐵！
